S-RADAR현대건설 매출은 줄고 이익은 늘었는데, 왜 전환사채까지 찍었을까
매출이 줄었는데 왜 돈을 빌렸나, 한 장에
①→④는 실적에서 전환사채까지의 순서, ⑤⑥은 쌓인 일감과 남은 물음이에요.
그 순서로 읽으면 돼요.
아래 회색 띠는 날짜순이에요.
결론 먼저
• 매출은 줄고 이익은 늘었어요 — 상반기 매출 13조 1,235.7억원(1년 전 15조 1,763.0억원), 영업이익 4,427.2억원(4,307.0억원). 영업이익률이 2.8%에서 3.4%로 올랐어요.
• 현금은 1조 3,237.7억원 줄었어요 — 4조 8,126.6억원에서 3조 4,888.9억원으로. 영업활동에서 1조 6,770.9억원이 나갔고, 단기차입금은 1조 1,947.3억원에서 2조 1,722.0억원으로 두 배가 됐어요.
• 7월 7일 5,000억원 전환사채를 발행했어요 — 이자 0%, 전환가 150,607원. 전환되면 보통주 3,319,898주(2.90%)가 늘어요. 이걸 희석(주식 수가 늘어 기존 주주 몫이 줄어드는 것)이라고 해요. 용도는 뉴에너지(해상풍력·태양광·SMR·대형원전) 운영자금이에요.
• 일감은 쌓여 있어요 — 별도 계약잔액 70조 1,272.6억원. 미국 전기로 제철소 5조 3,792.2억원이 6월 30일 착공했고, 국민연금이 8월 28일 10.20% 주주가 됐어요.
• 왜 전환사채까지 찍었는지(8번), 그럼 회사가 할 수 있는 일은 뭔지(맨 끝 9번)는 아래 본문에서 확인하세요.
| 📈 주가 위치 | 2026-09-08 종가 기준 |
|---|---|
| 현재가 | 131,400원 |
| 52주 최저 ~ 최고 | 54,400원 ~ 188,700원 |
| 저점 대비 | +142% |
| 고점 대비 | -30% |
| 52주 범위 내 위치 | 상단 57% |
1. 현대건설이 어떤 회사인가
1950년에 세워져 1984년 상장한 종합건설사예요.
최대주주는 현대자동차(20.95%)예요.
반기보고서는 사업을 네 부문으로 나눠요.
📄 반기보고서 사업의 개요 · 2026-08-14
원문: "현대건설주식회사와 그 종속회사(이하 연결실체)의 연결부문인 사업본부는 서로 다른 사업과 용역을 제공하는 전략적 사업단위입니다. … 뉴에너지부문은 대형원전과 차세대 원전을 비롯한 원자력사업과 송변전, 그리고 신재생에너지 사업 등을 담당하고 있습니다. 각 사업은 주요국들의 정책과 국제 정세에 영향을 받으며, 특히 원자력과 SMR은 에너지 공급 안정성을 높이고 탄소배출을 줄이는 대안으로 주목받고 있습니다."
번역: 원문이 한국어이므로 번역을 생략합니다.
원문에서 직접 확인
원문: "현대건설주식회사와 그 종속회사(이하 연결실체)의 연결부문인 사업본부는 서로 다른 사업과 용역을 제공하는 전략적 사업단위입니다. … 뉴에너지부문은 대형원전과 차세대 원전을 비롯한 원자력사업과 송변전, 그리고 신재생에너지 사업 등을 담당하고 있습니다. 각 사업은 주요국들의 정책과 국제 정세에 영향을 받으며, 특히 원자력과 SMR은 에너지 공급 안정성을 높이고 탄소배출을 줄이는 대안으로 주목받고 있습니다."
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| 부문(2026년 상반기) | 매출 | 비중 |
|---|---|---|
| 건축/주택(아파트·데이터센터·복합개발) | 6조 5,214.3억원 | 49.2% |
| 플랜트/뉴에너지(석유화학·정유·원전·SMR·태양광) | 4조 4,144.5억원 | 33.3% |
| 토목(항만·터널·도로·해상풍력) | 1조 4,432.4억원 | 10.9% |
| 기타(부동산 개발·임대 등) | 8,803.2억원 | 6.6% |
매출의 절반은 국내 아파트와 건물이에요.
나머지 3분의 1은 플랜트인데,
그중 해외가 3조 4,689.6억원으로 국내(9,454.8억원)의 3.7배예요.
사우디 아람코, 이라크 정유공장, 리비아·베트남 발전소가 여기 들어가요.
원전은 뉴에너지부문이에요.
국내외 대형원전 24기에 시공 주간사로 참여했고,
불가리아 코즐로두이 원전 7, 8호기 설계 공사를 수주했어요.
종속회사 중 가장 큰 곳은 현대엔지니어링(자산 9조 8,826.0억원,
연결 자산의 35.6%)이에요.
2. 매출은 13.5% 줄었는데 이익은 늘었어요
| 항목(연결) | 2026년 상반기 | 2025년 상반기 |
|---|---|---|
| 매출 | 13조 1,235.7억원 | 15조 1,763.0억원 |
| 매출원가 | 12조 731.3억원 | 14조 1,943.3억원 |
| 판매비와관리비 | 6,077.2억원 | 5,512.7억원 |
| 영업이익 | 4,427.2억원 | 4,307.0억원 |
| 반기순이익 | 3,637.4억원 | 3,238.0억원 |
| 보통주 기본주당이익 | 2,579원 | 1,906원 |
매출이 2조원 넘게 줄었어요.
그런데 영업이익은 4,307.0억원에서 4,427.2억원으로 늘었어요.
매출원가가 매출보다 더 크게 줄었기 때문이에요(-14.9%). 영업이익률은 2.8%에서 3.4%로 올랐어요.
2분기만 보면 매출 6조 8,423.0억원(1년 전 7조 7,207.2억원),
영업이익 2,618.3억원(2,170.0억원)이에요.
한 해 단위로 보면 흐름이 보여요.
2024년은 매출 32조 6,702.7억원에 영업손실 -1조 2,634.2억원이었어요.
2025년은 매출 31조 629.1억원·영업이익 6,530.1억원·순이익 5,590.7억원으로 돌아섰어요.
지금은 매출을 줄이면서 이익률을 올리는 국면이에요.
원자재 값은 오르고 있어요.
철근 톤당 953,500원(2025년 922,000원),
후판 955,000원(924,000원)이에요.
3. 현금은 1조 3천억 줄고, 단기 빚은 두 배가 됐어요
| 항목(연결) | 2026년 6월 말 | 2025년 말 |
|---|---|---|
| 현금및현금성자산 | 3조 4,888.9억원 | 4조 8,126.6억원 |
| 매출채권 | 7조 2,361.7억원 | 6조 8,422.8억원 |
| 미청구공사(공사는 했는데 아직 청구하지 못한 돈) | 4조 4,823.3억원 | 3조 9,373.6억원 |
| 단기차입금 | 2조 1,722.0억원 | 1조 1,947.3억원 |
| 자산총계 | 28조 6,291.5억원 | 28조 1,087.1억원 |
| 부채총계 | 17조 4,113.4억원 | 17조 6,725.7억원 |
| 자본총계 | 11조 2,178.1억원 | 10조 4,361.4억원 |
이익은 났는데 현금은 줄었어요.
현금흐름표를 보면 영업활동에서 1조 6,770.9억원이 나갔어요(1년 전 -1조 8,891.5억원). 공사는 진행됐는데 돈은 아직 덜 들어온 상태예요.
매출채권이 3,939.0억원,
미청구공사가 5,449.7억원 늘었어요.
그 빈자리를 빚으로 메웠어요.
재무활동에서 단기차입금을 3조 3,317.6억원 빌리고 2조 3,615.2억원 갚았어요.
1월에는 회사채(녹색채권) 3,300억원도 찍었어요.
그래도 현금은 반년 만에 1조 3,237.7억원 줄었어요.
부채비율은 155.2%예요(2025년 말 169.3%). 자본이 늘어난 데는 유형자산 재평가로 3,640.8억원이 기타포괄손익에 들어온 영향이 있어요.
공모사채 계약서에는 부채비율 400% 이하 유지 조항이 있어요.
지금은 여유가 있지만, 어기면 만기 전에 갚으라는 요구를 받을 수 있어요.
4. 5,000억원 전환사채 — 주식 수가 2.9% 늘 수 있어요
| 항목 | 내용 |
|---|---|
| 종류 | 제312회 무보증 사모 전환사채(정해진 가격에 주식으로 바꿀 수 있는 채권) · 5,000억원 |
| 이자 | 표면·만기이자율 0.0% · 만기 2031-07-07 |
| 전환가액 | 150,607원(이사회결의일 전일 기준주가의 115%) |
| 전환 시 주식 수 | 3,319,898주 · 발행주식 대비 2.90% |
| 전환청구기간 | 2027-07-07 ~ 2031-06-07(1년간 분할·전환 금지) |
| 배정 | 엔에이치투자증권 2,000억원 · 한국투자증권 1,500억원 · 키움증권 1,500억원 |
| 자금 용도 | 뉴에너지 사업(해상풍력, 태양광, SMR, 대형원전) 운영자금 — 2026년 2,500억원 · 2027년 2,500억원 |
6월 9일 이사회가 결정하고 7월 7일 납입됐어요.
이자를 한 푼도 안 주는 대신,
사채를 산 증권사들은 주가가 150,607원을 넘으면 주식으로 바꿔 차익을 볼 수 있어요.
회사 쪽에서는 이자 없이 5,000억원을 5년 쓰는 거예요.
주가가 떨어져도 전환가를 내리는 조건(리픽싱)은 없어요.
대신 회사가 시가보다 싼 값에 유상증자(새 주식을 찍어 돈을 받는 것)나 전환사채를 또 발행하면 산식에 따라 전환가가 내려가요.
콜옵션·풋옵션도 없어요.
📄 주요사항보고서(전환사채권발행결정) 원문 · 2026-06-09
원문: "회사 경영상 필요자금을 신속히 조달하기 위해 납입능력 및 투자시기 등을 고려하여 선정 … 운영자금 뉴에너지 사업(해상풍력, 태양광, SMR, 대형원전) 관련 운영자금 250,000 250,000 - 500,000"
번역: 원문이 한국어이므로 번역을 생략합니다.
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원문: "회사 경영상 필요자금을 신속히 조달하기 위해 납입능력 및 투자시기 등을 고려하여 선정 … 운영자금 뉴에너지 사업(해상풍력, 태양광, SMR, 대형원전) 관련 운영자금 250,000 250,000 - 500,000"
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지금 주식은 보통주 111,355,765주와 우선주 1,054,693주예요.
자기주식은 없어요.
최대주주 현대자동차(20.95%)와 현대모비스(8.73%)·기아(5.24%)를 합치면 34.92%예요.
여기에 8월 28일 국민연금공단이 11,467,231주(10.20%)를 갖고 있다고 신고했어요.
그보다 앞서 8월 6일에는 BlackRock이 5,580,455주(5.01%)를 단순투자 목적으로 신고했어요(7월 31일 기준).
주주환원은 배당이에요.
2025년 결산 배당은 보통주 800원(우선주 850원),
총 899.8억원, 배당성향 23.6%예요.
2024년 600원에서 올렸어요.
회사가 정한 정책은 2025~2027년 결산 기준 총주주환원율 25% 이상,
최소 주당 800원이에요.
5. 일감은 쌓여 있어요
| 항목 | 값 |
|---|---|
| 현대건설 별도 계약잔액 | 70조 1,272.6억원 |
| 연결 건설계약 수주잔고 | 103조 9,831.4억원 |
| 큰 현장 | 발주처 | 기본도급액 | 남은 금액 | 완공 예정 |
|---|---|---|---|---|
| 미국 전기로 제철소 | HYUNDAI-POSCO Louisiana Steel | 5조 3,792.2억원 | 5조 3,181.3억원 | 2028-12-15 |
| 이라크 해수처리시설 | TotalEnergies | 4조 8,730.3억원 | 4조 7,008.1억원 | 2029-12-30 |
| 디에이치 클래스트(반포주공1단지) | 재건축조합 | 4조 448.1억원 | 2조 4,269.9억원 | 2027-11-28 |
| 신한울 3,4호기 주설비공사 | 한국수력원자력 | 1조 6,028.3억원 | 1조 3,392.2억원 | 2033-10-31 |
| 울산 에스오일 샤힌 에틸렌 PKG1 | S-OIL | 2조 5,406.8억원 | 2,616.3억원 | 2026-12-31 |
가장 큰 현장은 미국 루이지애나 전기로 제철소예요.
6월 30일 착공해 아직 대부분이 남아 있어요.
이라크 해수처리시설도 2029년까지 4조 7,008.1억원이 남았어요.
상반기에 새로 따낸 일감(신규 수주)은 반기보고서에 별도 기준으로 적혀 있는데,
해외보다 국내가 컸어요.
8월에는 새 소식이 셋 있었어요.
8월 26일 목동10단지 재건축 우선협상대상자가 됐어요(약 2조 6,000억원 공고금액). 다만 공시 문구대로 시공사 지위를 확보한 건 아니고,
조합원 총회를 거쳐야 해요.
8월 31일에는 사우디 Marjan PKG #12 계약금액이 1조 6,644.3억원으로 정정됐어요.
8월 24일 해명 공시에서는 FERMI America와 맺은 미국 대형원전 기본설계를 마쳤고 EPC(설계·구매·시공 일괄) 계약을 목표로 검토 중이라고 했어요.
신반포2차 재건축은 2024년 12월 시공사로 뽑혔지만,
사업시행인가 전이라 본계약은 아직이에요.
6. 숨은 위험 — 소송·중재와 안전 사고
| 항목(2026-06-30, 연결) | 건수 | 금액 |
|---|---|---|
| 피소된 소송 | 406건 | 6,850.9억원 |
| 피소된 중재(법원 대신 중재기관이 판정하는 분쟁) | 6건 | 5조 3,800.3억원(2025년 말 1,738.0억원) |
| 제소한 중재 | 7건 | 2조 494.8억원 |
| 소송충당부채(질 경우에 대비해 미리 쌓아 둔 돈) | 307.9억원 |
피소된 중재 금액이 반년 만에 1,738.0억원에서 5조 3,800.3억원이 됐어요.
건별 내용은 표에 나오지 않아요.
회사는 "소송의 결과를 합리적으로 예측할 수 없습니다"라고 적었어요.
쌓아 둔 충당부채는 307.9억원이에요.
9월 3일에는 울산 샤힌 에틸렌시설 PKG1 현장에서 노동자 1명이 추락해 숨졌어요.
부산지방고용노동청이 내화작업 등 부분 작업중지를 명령했어요.
이 현장은 12월 31일 완공 예정으로 2,616.3억원이 남아 있어요.
미청구공사도 봐야 해요.
4조 4,823.3억원으로 반년 새 5,449.7억원 늘었어요.
발주처가 나중에 인정해 주지 않으면 손실이 될 수 있는 돈이에요.
7. 호재·중립·악재로 나눠 보면
▲ 호재 • 영업이익 4,427.2억원으로 1년 전보다 늘었고 영업이익률이 3.4%로 올랐어요• 2025년 연간 영업이익 6,530.1억원으로 2024년 적자에서 돌아섰어요 • 별도 계약잔액 70조 1,272.6억원이에요 • 미국 전기로 제철소 5조 3,792.2억원이 착공했어요 • 배당을 800원으로 올렸고 총주주환원율 25% 이상 정책이 있어요 • 국민연금이 10.20% 주주가 됐어요 |
■ 중립 • 전환사채 5,000억원은 이자 0%지만 전환 시 2.90% 희석이에요• 목동10단지는 우선협상 단계라 시공사 확정이 아니에요 • 미국 대형원전은 기본설계까지만 끝났어요 |
▼ 악재 • 매출이 13.5% 줄었어요(13조 1,235.7억원)• 현금이 1조 3,237.7억원 줄고 단기차입금이 두 배가 됐어요 • 영업활동현금흐름 -1조 6,770.9억원이에요 • 피소된 중재가 5조 3,800.3억원으로 늘었어요 • 9월 3일 샤힌 현장 사망 사고로 부분 작업중지 중이에요 • 미청구공사가 4조 4,823.3억원으로 늘었어요 |
8. 그래서 매출은 줄고 이익은 늘었는데, 왜 전환사채까지 찍었을까
답은 세 겹이에요.
1. 이익과 현금이 따로 놀았어요. 상반기 영업이익은 4,427.2억원인데 영업활동에서 나간 현금은 1조 6,770.9억원이에요. 매출채권이 3,939.0억원, 미청구공사가 5,449.7억원 늘었어요. 건설업은 공사를 먼저 하고 돈은 뒤에 받아요. 그 사이를 단기차입금 2조 1,722.0억원으로 버텼어요.
2. 쓸 곳이 정해져 있었어요. 전환사채 5,000억원의 용도는 뉴에너지(해상풍력·태양광·SMR·대형원전) 운영자금이에요. 미국 대형원전 EPC를 검토 중이고, 신한울 3,4호기(잔액 1조 3,392.2억원)와 해상풍력 현장이 돌아가고 있어요. 이자 0%로 5년을 쓰는 조건은 은행 빚보다 싸요.
3. 대가는 주식이에요. 주가가 150,607원을 넘어야 사채가 주식으로 바뀌어요. 바뀌면 3,319,898주(2.90%)가 늘어요. 바뀌지 않으면 2031년에 5,000억원을 현금으로 돌려줘야 해요. 어느 쪽이든 회사가 아니라 주가가 정해요. 시장은 전환사채 결정 다음 날 오히려 올랐고, 미국 원전 해명과 목동10단지 소식이 이어진 8월 하순에 크게 올랐어요(아래 표).
| 시점 | 종가(원) | 그때 있었던 일 |
|---|---|---|
| 2025-09-04 | 59,900 | 1년 전 |
| 2026-04-08 | 188,700 | 1년 고점 |
| 2026-06-09 | 122,300 | 5,000억 전환사채 결정 |
| 2026-06-10 | 130,300 | 다음 날 +6.5% |
| 2026-07-07 | 109,500 | 전환사채 납입 |
| 2026-08-14 | 115,800 | 반기보고서, 매출 -13.5% |
| 2026-08-24 | 105,600 | 미국 대형원전 해명 공시(기본설계 완료) |
| 2026-08-25 | 121,300 | 다음 날 +14.9% |
| 2026-08-26 | 130,400 | 목동10단지 우선협상, +7.5% |
| 2026-09-04 | 119,700 | 지금 |
그래서 이 회사에서 앞으로 확인할 것은 현금이 실제로 들어오는지,
그리고 피소된 중재 5조 3,800.3억원이 어떻게 끝나는지예요.
| 확인할 것 | 왜 |
|---|---|
| 3분기 영업활동현금흐름 | 상반기 -1조 6,770.9억원이 계속되면 차입이 더 늘어요 |
| 피소된 중재 6건의 건별 내용 | 5조 3,800.3억원인데 충당부채는 307.9억원이에요 |
| 미국 대형원전 EPC 계약 | 전환사채 용도의 큰 축이에요(재공시 예정 2027-02-23) |
| 목동10단지 시공사 선정 총회 | 공고금액(약 2조 6,000억원)이 확정 수주가 되는 순간이에요 |
| 샤힌 PKG1 작업중지 해제 | 12월 31일 완공 예정 현장이에요 |
| 전환청구 시작(2027-07-07) | 그때 주가가 150,607원보다 높은지가 희석을 정해요 |
9. 그럼 회사가 할 수 있는 일은 뭘까요?
주가는 회사가 올리는 게 아니라 시장이 정해요.
회사가 손댈 수 있는 방법은 네 가지뿐이에요.
영업이익, 주식 수, 주주환원(배당), 그리고 정보(전망)예요.
현대건설은 넷 다 열려 있는 편이에요.
| 방법 | 지금 상태 | 공시에 적힌 것 |
|---|---|---|
| 영업이익 | 열림 | 상반기 4,427.2억원(1년 전 4,307.0억원), 영업이익률 3.4%예요. 매출은 13.5% 줄었어요 |
| 주식 수(자사주 매입 = 회사가 자기 주식을 사들여 주식 수를 줄이는 것) | 반대 방향 | 자기주식 0주. 전환사채가 주식으로 바뀌면 3,319,898주(2.90%)가 늘어요. 배당정책의 TSR 계산에는 자사주 매입소각액이 들어가지만 실적은 아직 없어요 |
| 주주환원(배당) | 열림 | 2025년 결산 800원(2024년 600원), 최소 800원·총주주환원율 25% 이상 정책이에요 |
| 정보(전망) | 열림 | 미국 대형원전 EPC(재공시 2027-02-23), 목동10단지 총회, 신반포2차 본계약이 회사가 낼 수 있는 소식이에요 |
| 현금 | 확보 중 | 현금 3조 4,888.9억원에 전환사채 5,000억원이 7월에 들어왔어요. 영업활동 현금이 돌아서는지가 남았어요 |
지금 쓸 수 있는 방법은 현금을 안으로 돌리는 것이에요. 이익은 나고 있으니, 매출채권과 미청구공사를 회수해 영업활동현금흐름을 플러스로 바꾸면 빚을 더 늘리지 않아도 돼요. 그러면 다음 조달은 전환사채가 아니어도 돼요.
회사가 못 하는 것도 있어요. 중재 판정과 발주처의 지급 시점, 미국 원전 발주는 회사 밖의 일이에요. 그리고 이 표는 "이걸 하면 주가가 오른다"는 뜻이 아니에요. 열려 있는 방법을 회사가 실제로 썼는지 다음 공시에서 확인하는 용도예요.
출처 · 투자 유의
| 분석 기준일 | 2026-09-04 |
| 기준 자료 | 사업보고서 2025(2026-03-18)(감사), 주요사항보고서(전환사채권발행결정)(2026-06-09)(미감사), 반기보고서 2026년 반기(2026-08-14)(검토), 회사합병결정(종속회사의주요경영사항)(2026-08-21)(미감사), 기타경영사항(자율공시)(2026-08-26)(미감사), [기재정정]단일판매ㆍ공급계약체결(2026-08-31)(미감사), 임원ㆍ주요주주특정증권등소유상황보고서(2026-09-01)(미감사), 중대재해발생(2026-09-04)(미감사) |
| 공시 확인 실적 | 2025년 연간(감사) · 2026년 반기(검토) · 2026년 6~9월 수시공시 · 미발표 3분기 실적·현금흐름 미발표 · 피소 중재 6건 건별 내용 미공개 · 미국 대형원전 EPC 미체결 · 목동10단지 시공사 총회 전 · 공시 확인 사실 중심(작성자 해석 포함·수치 전망 없음) |
| 다음 확인 변수 | 3분기 영업활동현금흐름 · 중재 결과 · 미국 원전 EPC · 목동10단지 총회 · 샤힌 작업중지 해제 · 2027-07-07 전환청구 시작 |
| 출처 | 금융감독원 전자공시(DART) 현대건설 — 사업보고서 2025(2026-03-18) · 주요사항보고서(전환사채권발행결정)(2026-06-09) · 반기보고서 2026년 반기(2026-08-14) · 회사합병결정(종속회사의주요경영사항)(2026-08-21) · 풍문또는보도에대한해명(미확정)(2026-08-11·2026-08-24) · 기타경영사항(자율공시)(2026-08-26) · [기재정정]단일판매ㆍ공급계약체결(2026-08-31) · 임원ㆍ주요주주특정증권등소유상황보고서(2026-09-01) · 중대재해발생(2026-09-04) · 연결재무제표 기준 · 공시 확인 기준일 2026-09-04. DART 반기보고서 · DART 사업보고서 · DART 전환사채 · DART 중대재해 · 회사 홈페이지 |
| 정보 | 회계연도는 12월 말에 끝나요. 반기 재무제표는 검토를 받은 것으로 감사받은 확정치가 아니에요. 주가는 야후 파이낸스 일별 종가 기준이에요. 용어는 처음 나오는 자리에서 풀었어요. |
| 투자 유의 | 이 글은 공시 원문을 기준으로 작성했어요. 사실·숫자는 원문 근거에 따른 것이고, 해석·전망은 작성자의 견해예요. 본 콘텐츠는 투자 정보 제공이 목적이며 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않아요. 투자 판단과 그 결과의 책임은 투자자 본인에게 있어요. |
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