S-RADAR위메이드맥스(101730) 종합분석: 나이트크로우를 품고 매출은 2배, 그런데 적자도 2배
1. 회사 — 위메이드 계열의 게임사
위메이드맥스는 게임을 개발하고 서비스(퍼블리싱)하는 위메이드 그룹 계열사입니다. 원래는 다른 회사가 만든 게임의 판권을 사서 서비스하는 '퍼블리셔' 성격이 강했는데, 2024년 말에 회사의 성격을 바꾼 큰 사건이 있었습니다. (숫자는 다음 장에서 봅니다.)
2. 무엇으로 버나 — 이제는 '나이트크로우'를 가진 회사
가장 중요한 변화는 2024년 12월, 위메이드맥스가 《나이트크로우》를 만든 ㈜매드엔진을 완전자회사로 편입한 것입니다. 주식을 맞바꾸는 '포괄적 주식교환'으로, 나이트크로우/나이트크로우 글로벌을 성공시킨 매드엔진을 100% 자회사로 만들었습니다. 그 결과 나이트크로우의 실적이 위메이드맥스 연결로 들어왔습니다.
여기에 원래 서비스하던 자체 게임(미르4·프리프 유니버스·실크로드 온라인·로스트소드 등)과, 타사 게임에 투자해 판권을 확보하는 퍼블리싱(미르2M: 기연, 여신의키스2, 프로젝트 노아 등)이 더해집니다. 매출을 뜯어보면 이 변화가 그대로 보입니다.
• FY2025 매출 1,488억은 라이선스 712억(48%)·모바일 526억(35%)·PC온라인 224억·기타 25억으로 구성됩니다. 라이선스가 절반을 차지하는데, 이 라이선스 국내 매출이 1년 전 3억에서 626억으로 폭증했습니다. 매드엔진(나이트크로우)이 들어오면서 생긴 변화입니다.
신작·서비스작은 대부분 남이 개발 중인 게임에 돈을 먼저 넣어 판권을 확보하는 방식으로 늘립니다. 이 돈은 처음엔 '선급금'으로 나갔다가, 게임이 나오면 '게임 판권'이라는 자산이 되어 서비스 기간에 걸쳐 비용(상각)으로 빠집니다. 그래서 신작을 늘릴수록 비용이 매출보다 먼저 커지는 구조입니다.
3. 실적 — 매출이 1년 만에 2배로 뛰었습니다
아래 그래프처럼 매출이 FY2025에 급증했습니다.
• 매출은 698억 → 750억 → 1,488억으로, 1년 만에 약 2배(+98.4%)가 됐습니다. 앞서 봤듯 그 대부분은 매드엔진 편입에 따른 라이선스 매출입니다.
4. 그런데 적자도 커졌습니다
매출이 2배가 됐지만, 이익은 반대로 갔습니다.
• 영업손익은 +38억 → -81억 → -487억으로, 흑자에서 적자로 돌아선 뒤 폭이 크게 벌어졌습니다. 당기순손실도 358억입니다. 매출이 늘어도 적자가 커진 건, 신작 판권 매입·상각·마케팅 비용이 매출 증가분보다 더 많이 늘었기 때문입니다.
• 게다가 영업활동현금흐름은 -242억으로, 장부상 적자뿐 아니라 실제 현금도 본업에서 빠져나갔습니다(전년은 +24억). 현금은 1,276억에서 873억으로 줄었습니다.
5. 그래도 곳간은 아직 탄탄합니다
• 회사의 빚은 많지 않습니다. 자산 5,655억 = 자본 4,625억 + 부채 1,030억으로 부채비율이 약 22%, 은행 차입금은 사실상 0(무차입)입니다. 현금도 873억 있습니다. 2025년엔 약 89억 규모 유상증자로 자본을 조금 더 채웠습니다.
• 다만 자산의 심장은 매드엔진(나이트크로우)입니다. 위메이드맥스 별도 장부에 잡힌 매드엔진 투자금만 4,224억입니다. 이 회사의 가치가 곧 나이트크로우의 미래에 달렸다는 뜻입니다.
6. 가장 중요한 리스크 — 매드엔진 4,224억, 손상 경고등
• FY2025 감사에서 회계감사인은 매드엔진 투자주식(4,224억)에 '손상징후'가 있다고 확인하고, 이를 그 해 감사에서 가장 중요하게 본 항목(핵심감사사항)으로 짚었습니다.
• 쉽게 말하면 나이트크로우의 앞으로 실적이 기대에 못 미치면, 4,224억짜리 투자에 손실(손상차손)이 날 수 있다는 경고등입니다. 지금은 '징후'를 확인한 단계지만, 이 종목을 볼 때 가장 크게 봐야 할 지점입니다.
7. 숨은 리스크 — 한 게임에 쏠린 무게
| 관점 | 리스크 |
|---|---|
| 기업 입장 | 실적·자산이 나이트크로우 한 축에 집중. 신작 비용 선지출로 적자·현금유출이 커졌습니다. |
| 투자자 입장 | 매출 2배도 적자면 '성장의 질'을 봐야 합니다. 매드엔진 손상이 현실화되면 대규모 평가손실 가능. |
8. ★ 최신 분기(2026년 1분기) — 매출이 31% 줄고 적자가 크게 늘었습니다
사업보고서(작년치)만 보면 놓치는 최신 흐름입니다.
• 2026년 1분기 영업수익(매출)은 327억으로 전년 동기(471억)보다 30.6% 급감했고, 영업이익은 -153억으로 전년 동기 -24억에서 적자가 6배 넘게 커졌습니다. 분기 순손실도 -111억입니다.
• FY2025에 '매출 2배(1,488억)'를 만든 라이선스(나이트크로우) 효과가 1분기엔 크게 꺾였다는 뜻입니다. 앞서 짚은 매드엔진 투자주식 4,224억의 손상징후와 직결되는 흐름이라, 가장 주의 깊게 볼 대목입니다.
• 지배구조: 2026년 3월 각자대표였던 이길형 대표가 일신상 사유로 사임해 손면석 단독대표 체제가 됐습니다(rcpNo 20260324900271). 사업 방향의 큰 변화라기보다 경영 체제 변동으로 기록해 둡니다.
9. 호재·중립·악재 판단
원문 사실에 근거한 작성자의 정리입니다(투자 권유가 아닙니다).
| 구분 | 내용 |
|---|---|
| 호재 | 흥행작 나이트크로우 개발사(매드엔진) 편입, 매출 2배(+98.4%), 부채비율 22%·현금 873억·무차입의 탄탄한 재무 |
| 중립 | 게임업 특성상 신작 비용 선지출, 2025년 약 89억 유상증자로 자본 확충 |
| 악재 | 영업적자 대폭 확대(-81→-487억), 영업현금 -242억(본업 현금유출), 매드엔진 투자주식 4,224억 손상징후 지적 |
10. 정리 — 나이트크로우를 품고, 성장통을 겪는 중
FY2025 위메이드맥스는 한 문장으로 요약됩니다: 나이트크로우 개발사(매드엔진)를 품으며 매출은 2배로 컸지만, 비용 선지출로 적자도 커지고 본업 현금까지 빠져나간 해. 매출 1,488억, 영업손실 487억, 순손실 358억입니다.
앞으로의 관전 포인트는 ①나이트크로우의 매출 방어 ②적자·현금유출 축소 ③매드엔진 손상 이슈의 향방입니다. 무차입·현금 873억이라는 곳간이 있지만, 자산의 무게가 한 게임에 쏠려 있다는 점을 기억해야 합니다. (원문 숫자에 근거한 작성자의 견해이며, 특정 매매를 권유하는 것이 아닙니다.)
🔰 용어 풀이
• 완전자회사(포괄적 주식교환): 주식을 맞바꿔 다른 회사를 100% 자회사로 만드는 것입니다. 위메이드맥스는 이 방식으로 매드엔진을 품었습니다.
• 핵심감사사항: 감사인이 그 해 감사에서 가장 주의 깊게 본 항목입니다. '문제 확정'이 아니라 '가장 중요하게 본 곳'이라는 뜻입니다.
• 손상징후: 자산 가치가 장부보다 낮아졌을 수 있다는 신호입니다. 확인되면 비용(손상차손)으로 반영될 수 있습니다.
• 판권 상각: 사들인 게임 판권을 서비스 기간에 나눠 비용으로 잡는 것입니다. 신작이 많을수록 상각이 먼저 커집니다.
출처 · 투자 유의
• 출처: 금융감독원 전자공시(DART) 위메이드맥스 — FY2025 사업보고서 · 2026년 1분기 보고서. 연결재무제표 기준 · 공시 확인 기준일 2026-07-23.
• 정보: 회계연도는 12월 말(FY2025는 2025-12-31 종료)에 끝납니다.
• 사실·숫자는 원문 근거에 따른 것이고, 해석·전망은 작성자의 견해입니다. 본 콘텐츠는 투자 정보 제공이 목적이며 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 투자 판단과 그 결과의 책임은 투자자 본인에게 있습니다.
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