S-RADAR에이피알 화장품이 잘 팔리는데, 현금은 왜 줄었을까
이익은 늘고 현금은 준 이유, 한 장에
①→④는 매출·이익이 커지는 동안 현금이 어디로 갔는지의 순서,
⑤⑥은 주주에게 나간 돈과 남은 물음이에요.
그 순서로 읽으면 돼요.
아래 회색 띠는 날짜순이에요.
결론 먼저
• 상반기 영업이익이 3,428.2억원이에요 — 1년 전 1,368.8억원의 2.5배예요. 매출은 5,937.7억원에서 13,608.9억원으로, 순이익은 1,162.5억원에서 2,587.9억원으로 늘었어요.
• 그런데 현금은 1,543.5억원에서 944.6억원으로 줄었어요 — 재고가 1,654.6억원에서 3,698.8억원으로, 매출채권(팔았지만 아직 못 받은 돈)이 911.1억원에서 1,916.0억원으로 늘었기 때문이에요.
• 화장품이 매출의 80.9%, 수출이 90.5%예요 — 메디큐브를 중심으로 한 화장품 매출 11,008.2억원은 반년 만에 2025년 1년치(10,771.3억원)를 넘었어요. 미국 법인 매출은 2,736.5억원으로 3.1배가 됐어요.
• 7월 16일 중간배당 1주당 2,500원, 935.95억원을 결정했어요 — 8월 31일에 지급돼요. 자사주 900억원어치는 이미 전부 소각했고, 상장 후 누적 주주환원은 약 3,700억원이에요.
• 매출이 어떻게 2.3배가 됐는지(3번), 현금이 정확히 어디로 갔는지(9번), 그럼 회사가 할 수 있는 일은 뭔지(맨 끝 10번)는 아래 본문에서 확인하세요.
| 📈 주가 위치 | 2026-09-08 종가 기준 |
|---|---|
| 현재가 | 377,000원 |
| 52주 최저 ~ 최고 | 211,000원 ~ 464,500원 |
| 저점 대비 | +79% |
| 고점 대비 | -19% |
| 52주 범위 내 위치 | 상단 65% |
1. 에이피알이 어떤 회사인가
반기보고서의 소개가 정확해요.
📄 반기보고서 사업의 개요 · 2026-08-14
"당사는 화장품과 홈 뷰티 디바이스를 주요 사업으로 운영하고 있습니다. 화장품은 메디큐브(더마 코스메틱), 에이프릴스킨(고기능 저자극 피부솔루션), 포맨트(라이프스타일 뷰티) 등의 브랜드가 있습니다. … 홈 뷰티 디바이스는 브랜드 메디큐브 에이지알이 있으며 주요 제품은 부스터프로X2입니다. … 2025년 12월 31일 기준 사업부문별 매출 비중은 화장품 및 뷰티 71%, 홈 뷰티 디바이스 27%로 구성되어 있으며, 지역별로는 국내가 20%, 해외가 80%를 차지하고 있습니다."
원문에서 직접 확인
"당사는 화장품과 홈 뷰티 디바이스를 주요 사업으로 운영하고 있습니다. 화장품은 메디큐브(더마 코스메틱), 에이프릴스킨(고기능 저자극 피부솔루션), 포맨트(라이프스타일 뷰티) 등의 브랜드가 있습니다. … 홈 뷰티 디바이스는 브랜드 메디큐브 에이지알이 있으며 주요 제품은 부스터프로X2입니다. … 2025년 12월 31일 기준 사업부문별 매출 비중은 화장품 및 뷰티 71%, 홈 뷰티 디바이스 27%로 구성되어 있으며, 지역별로는 국내가 20%, 해외가 80%를 차지하고 있습니다."
원문에서 직접 확인
2014년에 세워졌고 2024년 2월 27일 코스피에 상장했어요.
대표이사이자 최대주주는 김병훈이에요.
화장품은 자체 공장 없이 코스맥스·노디너리·한국화장품제조에 맡겨 만들고,
디바이스만 100% 자회사 에이피알팩토리(서울 가산·경기 평택)가 직접 만들어요.
2026년 상반기 매출 13,608.9억원 중 화장품·뷰티가 11,008.2억원(80.9%),
뷰티 디바이스가 2,446.5억원(18.0%), 의류 등 기타가 154.2억원이에요.
2024년에는 화장품 3,385.2억원·디바이스 3,126.4억원으로 둘이 비슷했는데,
2025년 화장품 매출은 10,771.3억원으로 2024년의 3.2배가 됐어요.
지역으로 보면 내수 1,286.3억원 · 수출 12,322.6억원이에요.
수출 비중이 90.5%예요.
미국·일본·영국·네덜란드·인도 등 해외 법인 13곳이 판매를 맡고 있고,
네덜란드(3월 5일)와 인도(3월 16일) 법인은 올해 새로 세웠어요.
직원은 751명이에요.
2. 8월에 나온 두 공시 — 2분기 잠정실적과 반기보고서
8월 5일 잠정실적(감사 전에 회사가 먼저 내는 숫자) 공시가 먼저 나왔어요.
| 항목(연결) | 2026년 2분기 | 2026년 1분기 | 2025년 2분기 |
|---|---|---|---|
| 매출액 | 7,675.3억원 | 5,933.6억원 | 3,277.3억원 |
| 영업이익 | 1,905.5억원 | 1,522.7억원 | 812.6억원 |
| 당기순이익 | 1,415.3억원 | 1,172.6억원 | 663.1억원 |
2분기 매출은 1분기보다 29.4%, 1년 전 2분기보다 134.2% 커요.
영업이익은 1분기보다 25.1%, 1년 전보다 134.5% 늘었어요.
8월 14일 반기보고서(외부 감사인의 검토를 받은 상반기 보고서)는 이 숫자를 그대로 확정했고,
여기에 재무상태표와 현금흐름표가 붙었어요.
현금이 줄어든 사실은 이 보고서에서 처음 드러나요.
한 가지 알아 둘 게 있어요.
회사는 2026년부터 IFRS 18(재무제표 표시 방식을 바꾼 새 회계기준)을 미리 적용했어요.
그래서 2025년 비교 숫자는 같은 기준으로 다시 계산된 값이에요.
반기보고서 요약재무정보에 따르면 종전 기준 2025년 연간 영업이익 3,655.2억원이 새 기준으로는 3,613.9억원이에요.
매출과 순이익은 안 바뀌지만,
영업이익은 옛 자료와 숫자가 조금 다를 수 있어요.
3. 실적 — 여섯 분기 연속으로 커졌어요
| 항목(연결) | 2026년 상반기 | 2025년 상반기 | 증감 |
|---|---|---|---|
| 매출액 | 13,608.9억원 | 5,937.7억원 | +129.2% |
| 매출총이익 | 10,647.0억원 | 4,506.5억원 | 이익률 78.2% |
| 판매비와관리비 | 7,336.7억원 | 3,115.2억원 | |
| 영업이익 | 3,428.2억원 | 1,368.8억원 | +150.4% |
| 반기순이익 | 2,587.9억원 | 1,162.5억원 | +122.6% |
분기 매출은 2025년 1분기 2,660.3억원에서 2026년 2분기 7,675.3억원까지 여섯 분기 연속 늘었어요.
영업이익률(매출에서 영업이익이 차지하는 비율)은 23.1%에서 25.2%로 올랐어요.
매출을 키운 비용도 같이 커졌어요.
판매비와관리비 7,336.7억원 중 광고선전비가 2,870.9억원(1년 전 992.7억원),
판매수수료(온라인 플랫폼 등에 주는 수수료)가 2,465.3억원(1년 전 830.6억원)이에요.
둘을 합치면 매출의 39.2%예요.
매출이 2.3배 되는 동안 광고비는 2.9배가 됐어요.
2025년 연간은 매출 15,273.4억원·영업이익 3,655.2억원·순이익 2,896.5억원이었어요(감사받은 사업보고서 기준). 상반기만으로 2025년 매출의 89%를 채웠어요.
4. 재무 — 현금은 줄고 재고는 두 배가 됐어요
| 항목(연결) | 2026년 6월 말 | 2025년 말 |
|---|---|---|
| 현금및현금성자산 | 944.6억원 | 1,543.5억원 |
| 단기 금융상품(당기손익-공정가치측정금융자산, 유동) | 1,747.1억원 | 925.2억원 |
| 매출채권및기타채권 | 1,916.0억원 | 911.1억원 |
| 재고자산 | 3,698.8억원 | 1,654.6억원 |
| 자산총계 | 11,020.9억원 | 7,717.4억원 |
| 부채총계 | 4,540.5억원 | 3,259.4억원 |
| 자본총계 | 6,480.3억원 | 4,458.0억원 |
자산은 반년 만에 7,717.4억원에서 11,020.9억원으로 커졌어요.
그런데 늘어난 자산의 내용이 현금이 아니라 재고와 매출채권이에요.
재고자산(팔려고 쌓아 둔 제품)은 1,654.6억원에서 3,698.8억원으로 2.2배,
매출채권은 911.1억원에서 1,916.0억원으로 2.1배가 됐어요.
상반기 원재료·완제품 매입액은 4,296.1억원으로,
2025년 1년치 3,686.1억원보다 많아요.
부채는 4,540.5억원이지만 은행 빚은 사실상 없어요.
매입채무(외주 공장 등에 아직 안 준 대금) 2,474.0억원,
리스부채(사무실·매장 임차료를 부채로 잡은 것) 849.1억원, 법인세부채 903.6억원이 대부분이에요.
부채비율(부채÷자본)은 70.1%예요.
5. 주식 수와 주주 — 자사주는 0주, 소액주주가 절반이에요
| 항목(2026년 6월 30일) | 값 |
|---|---|
| 발행주식 총수 | 37,438,155주 |
| 자기주식 | 0주 — 2025년 1월 884,335주(599.4억원)·8월 613,400주(300.0억원) 소각 |
| 김병훈(대표·최대주주) | 11,953,660주 · 31.93% |
| 국민연금 | 3,371,058주 · 9.00% |
| Fidelity | 5.01%(6월) → 4.85%(8월 6일 보고) |
| 소액주주 | 95,108명 · 51.54% |
주식 수는 늘지 않았어요.
상반기에 늘어난 건 주식선택권(임직원이 정해진 값에 주식을 살 수 있는 권리) 행사분뿐이고,
전환사채(나중에 주식으로 바꿀 수 있는 회사채)·우선주 같은 희석(주식 수가 늘어 기존 주주 몫이 얇아지는 것) 요인은 없어요.
오히려 회사는 2024~2025년 900억원어치 자사주를 사서 전부 소각(주식을 없애는 것)했어요.
1,497,735주가 사라졌고, 그래서 자사주 보유는 0주예요.
8월 6일에는 미국 운용사 Fidelity가 지분을 5.01%에서 4.85%로 줄였다고 신고했어요.
보유 목적은 단순투자이고, 사유는 "운용펀드 해소"예요.
60,044주를 판 거예요.
6. 주주환원 — 배당이 세 번째로 나가요
| 시점 | 내용 | 규모 |
|---|---|---|
| 2025년 | 중간배당 | 약 1,343억원 |
| 2026년 4월 | 2025년 결산배당(1주당 1,500원) | 561.6억원 |
| 2026년 8월 31일 | 2026년 중간배당(1주당 2,500원) | 935.95억원 |
7월 16일 이사회가 중간배당 1주당 2,500원을 결정했어요.
기준일은 8월 3일, 지급일은 8월 31일이에요.
시가배당률(배당금÷주가) 0.7%는 작아 보이지만,
총액 935.95억원은 상반기 순이익의 36.2%예요.
3월 31일 공시한 기업가치 제고 계획에는 "2026년까지 연결 당기순이익의 25% 이상을 현금배당 또는 자사주 매입·소각으로 돌려준다"고 적혀 있어요.
2025년 배당성향(순이익 중 배당으로 준 비율)은 65.8%,
배당 총액은 1,905.3억원이었어요.
📄 반기보고서 배당에 관한 사항 · 2026-08-14
"당사는 상장 이후 본 보고서 작성기준일까지 누적 약 2,800억원 규모의 주주환원을 완료하였으며, 작성기준일 이후 결정한 2026년 중간배당을 포함할 경우 누적 주주환원 규모는 약 3,700억원입니다."
원문에서 직접 확인
"당사는 상장 이후 본 보고서 작성기준일까지 누적 약 2,800억원 규모의 주주환원을 완료하였으며, 작성기준일 이후 결정한 2026년 중간배당을 포함할 경우 누적 주주환원 규모는 약 3,700억원입니다."
원문에서 직접 확인
7. 위험 — 재고와 광고비, 그리고 회계기준 변경
• 재고 3,698.8억원. 화장품은 유행과 유통기한이 있어요. 팔리지 않으면 값을 깎거나 평가손실(재고 가치를 장부에서 낮추는 것)로 잡아야 해요. 상반기 평가손실은 4.0억원으로 아직 작아요.
• 광고비 의존. 광고선전비 2,870.9억원은 매출의 21.1%예요. 광고를 줄이면 매출이 같이 줄 수 있고, 안 줄이면 이익률이 눌려요.
• 매출채권 1,916.0억원. 해외 유통사·플랫폼에서 받을 돈이 2.1배로 늘었어요. 회수가 늦어지면 현금이 더 줄어요.
• 외주 생산. 화장품은 코스맥스 등 외부 공장이 만들어요. 주요 계약·수주 잔고는 "해당사항 없음"이라 매출을 미리 볼 지표가 없어요.
• 큰 주주의 매도. Fidelity가 8월에 지분을 5.01%→4.85%로 줄였어요. 국민연금 9.00%, 소액주주 51.54%예요.
• 작은 제재. 2025년 9월 서울세관이 외국환거래 검사 결과 과태료 66백만원을 부과했고 납부를 마쳤어요. 피고로 걸린 소송 1건은 회사가 재무제표에 영향이 없다고 봐요.
• 회계기준 변경. IFRS 18 조기 적용으로 2025년 숫자가 재작성됐어요. 옛 자료와 비교할 때 기준을 확인해야 해요.
8. 호재·중립·악재로 나눠 보면
▲ 호재 • 상반기 매출 13,608.9억원(+129.2%)·영업이익 3,428.2억원(+150.4%)이에요• 분기 매출이 여섯 분기 연속 늘었어요(2,660.3억 → 7,675.3억) • 미국 법인 매출이 2,736.5억원으로 3.1배가 됐어요 • 중간배당 935.95억원을 8월 31일 지급해요 • 은행 빚이 사실상 없고 자사주 900억원을 전량 소각했어요 |
■ 중립 • 현금은 줄었지만 단기 금융상품(당기손익-공정가치측정금융자산 유동)이 925.2억원 → 1,747.1억원으로 늘었어요• 배당성향 65.8%(2025년)는 기업가치 제고 계획의 25%보다 훨씬 높아요 • IFRS 18 조기 적용으로 2025년 비교치가 재작성됐어요 • 9월 한 달 해외 컨퍼런스·NDR 8건이 예정돼 있어요 |
▼ 악재 • 현금이 1,543.5억원에서 944.6억원으로 줄었어요• 재고가 3,698.8억원으로 2.2배, 매출채권이 1,916.0억원으로 2.1배예요 • 광고선전비 2,870.9억원·판매수수료 2,465.3억원으로 매출의 39.2%가 마케팅·판매 비용이에요 • Fidelity가 지분을 5.01%→4.85%로 줄였어요 • 영업활동현금흐름 864.0억원은 1년 전 1,160.7억원보다 적어요 |
9. 그래서 화장품이 잘 팔리는데, 현금은 왜 줄었을까
답은 현금흐름표에 그대로 적혀 있어요.
네 곳으로 나갔어요.
| 현금이 간 곳(2026년 상반기, 연결) | 금액 |
|---|---|
| 재고자산 증가 | -2,060.9억원 |
| 매출채권 증가 | -991.1억원 |
| 법인세 납부 | -620.5억원 |
| 배당금 지급(2025년 결산배당) | -561.6억원 |
| 단기 금융상품 순매입(5,217.7억 매입 - 4,353.2억 처분) | -864.5억원 |
| 매입채무 증가(아직 안 준 대금) | +1,046.8억원 |
| 영업에서 창출된 현금 | +1,484.6억원 |
| 현금의 증감 | -599.7억원 |
1. 가장 큰 이유는 재고예요. 팔 물건을 2,060.9억원어치 더 쌓았어요. 매출이 2.3배가 됐으니 재고도 늘어야 하는데, 재고 증가 속도(2.2배)가 매출 증가와 비슷해요. 이 재고가 하반기에 팔리면 현금으로 돌아와요.
2. 두 번째는 못 받은 돈이에요. 매출채권이 991.1억원 늘었어요. 해외 유통사·플랫폼에 판 물건값이 아직 들어오지 않은 거예요.
3. 세 번째는 현금을 단기 금융상품으로 바꿔 둔 거예요. 당기손익-공정가치측정금융자산(펀드·채권 같은 단기 금융상품)이 925.2억원에서 1,747.1억원으로 821.9억원 늘었어요. 회사 밖으로 나간 돈이 아니라, 회사 안에서 금융상품으로 자리를 옮긴 거예요.
4. 네 번째는 주주와 나라에 준 돈이에요. 배당 561.6억원, 법인세 620.5억원이에요. 이익이 커진 만큼 세금도 커졌어요(1년 전 116.6억원).
즉, 현금이 줄어든 건 이익이 가짜여서가 아니라 이익이 재고와 외상값으로 먼저 바뀌었기 때문이에요.
다만 그 재고와 외상값이 현금으로 돌아오는지는 하반기 숫자를 봐야 알 수 있어요.
| 시점 | 종가(원) | 그때 있었던 일 |
|---|---|---|
| 2024-02-27 | 63,500 | 코스피 상장 첫날 |
| 2025-08-29 | 227,000 | 1년 전 |
| 2026-02-04 | 264,000 | 2025년 실적 공시(매출 +111.3%) |
| 2026-05-08 | 434,000 | 1분기 잠정실적 다음 날 |
| 2026-07-16 | 393,000 | 중간배당 2,500원 결정 |
| 2026-08-05 | 357,500 | 2분기 잠정실적 |
| 2026-08-31 | 464,500 | 1년 고점 · 중간배당 지급일 |
| 2026-09-04 | 394,000 | 지금 |
이 문서의 실제 쟁점은 재고 3,698.8억원과 매출채권 1,916.0억원이 하반기에 현금으로 돌아오느냐예요.
| 확인할 것 | 왜 |
|---|---|
| 3분기 재고자산·매출채권 | 상반기에 3,052.0억원이 여기 묶였어요 |
| 3분기 영업활동현금흐름 | 순이익과 현금흐름의 차이가 줄어드는지 봐야 해요 |
| 광고선전비 비율 | 매출의 21.1%예요. 줄이면 매출, 안 줄이면 이익률이 영향을 받아요 |
| 미국 법인 매출 | 상반기 2,736.5억원, 3.1배 성장이 이어지는지 |
| 2026년 결산배당 | 기업가치 제고 계획의 25% 기준 대비 얼마를 주는지 |
| 5% 이상 주주의 변동 보고 | Fidelity처럼 큰 주주가 더 파는지 |
10. 그럼 회사가 할 수 있는 일은 뭘까요?
주가는 회사가 올리는 게 아니라 시장이 정해요.
회사가 손댈 수 있는 방법은 네 가지뿐이에요.
영업이익, 주식 수, 주주환원(배당), 그리고 정보(전망)예요.
에이피알은 넷 다 열려 있는 회사예요.
| 방법 | 지금 상태 | 공시에 적힌 것 |
|---|---|---|
| 영업이익 | 열림 | 상반기 영업이익 3,428.2억원(+150.4%), 영업이익률 25.2%예요. 광고비 2,870.9억원을 어떻게 쓰느냐가 하반기 이익률을 정해요 |
| 주식 수(자사주 매입 = 회사가 자기 주식을 사들여 주식 수를 줄이는 것) | 이미 씀 | 2024~2025년 900억원어치를 사서 전량 소각했어요. 자사주는 0주, 발행주식은 37,438,155주예요 |
| 주주환원(배당) | 열림 | 중간배당 935.95억원을 8월 31일 지급했어요. 기업가치 제고 계획은 순이익의 25% 이상이고, 2025년엔 65.8%를 줬어요 |
| 정보(전망) | 열림 | 9월 1~24일 골드만삭스·UBS·JP모건 등 해외 컨퍼런스·NDR 8건이 잡혀 있어요 |
| 현금 회수 | 확인 필요 | 재고 3,698.8억원·매출채권 1,916.0억원이 하반기에 현금으로 돌아오면 현금 감소는 일시적인 것이 돼요 |
지금 쓸 수 있는 방법은 재고를 매출로, 매출채권을 현금으로 바꾸는 것이에요. 이익은 이미 충분히 커졌어요. 시장이 볼 다음 숫자는 3분기 현금흐름표예요.
회사가 못 하는 것도 있어요. 해외 소비자가 계속 사 주는지, 큰 주주가 파는지는 회사 밖의 일이에요. 그리고 이 표는 "이걸 하면 주가가 오른다"는 뜻이 아니에요. 열려 있는 방법을 회사가 실제로 썼는지 다음 공시에서 확인하는 용도예요.
출처 · 투자 유의
| 분석 기준일 | 2026-09-04 |
| 기준 자료 | 사업보고서 2025(2026-03-23)(감사), 기업가치제고계획(자율공시)(2026-03-31)(미감사), 현금ㆍ현물배당결정(2026-07-16)(미감사), 연결재무제표기준영업(잠정)실적(2026-08-05)(미감사), 주식등의대량보유상황보고서(2026-08-06)(미감사), 반기보고서 2026년 반기(2026-08-14)(검토), 기업설명회(IR)개최(2026-08-27)(미감사) |
| 공시 확인 실적 | 2025년 연간(감사) · 2026년 반기(검토) · 2026년 7~8월 배당·지분 공시 · 미발표 2026년 3분기 실적 미발표 · 재고·매출채권의 하반기 회수 여부 미확인 · 2026년 결산배당 미결정 · 공시 확인 사실 중심(작성자 해석 포함·수치 전망 없음) |
| 다음 확인 변수 | 3분기 재고·매출채권·영업활동현금흐름 · 광고선전비 비율 · 미국 법인 매출 · 결산배당 · 5% 주주 변동 |
| 출처 | 금융감독원 전자공시(DART) 에이피알 — 사업보고서 2025(2026-03-23) · 기업가치제고계획(2026-03-31) · 현금ㆍ현물배당결정(2026-07-16) · 연결재무제표기준영업(잠정)실적(2026-08-05) · 주식등의대량보유상황보고서(2026-08-06) · 반기보고서 2026년 반기(2026-08-14) · 기업설명회(IR)개최(2026-08-27) · 연결재무제표 기준 · 공시 확인 기준일 2026-09-04. DART 반기보고서 · DART 사업보고서 · DART 잠정실적 · DART 배당결정 · 회사 홈페이지 |
| 정보 | 회계연도는 12월 말에 끝나요. 반기 재무제표는 검토를 받은 것으로 감사받은 확정치가 아니에요. 주가는 야후 파이낸스 일별 종가 기준이에요. 용어는 처음 나오는 자리에서 풀었어요. |
| 투자 유의 | 이 글은 공시 원문을 기준으로 작성했어요. 사실·숫자는 원문 근거에 따른 것이고, 해석·전망은 작성자의 견해예요. 본 콘텐츠는 투자 정보 제공이 목적이며 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않아요. 투자 판단과 그 결과의 책임은 투자자 본인에게 있어요. |
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