S-RADAR디앤디파마텍(347850) 종합분석: 화이자 계약·MASH 임상 뒤에 남은 숫자 — 분기 영업손실 111억과 2,265억 전환사채
📅 분석 기준일 2026-08-05
📄 기준 자료 2026년 1분기 분기보고서(검토), 2025년 사업보고서(감사), 단일판매ㆍ공급계약 정정(2026-07-14) 등 수시공시(미감사)
📌 공시 확인 실적 2026 1분기(검토) · 2025 연간(감사) · 미발표 2026 2분기·반기보고서 미공시 · 공시 확인 사실 중심(작성자 해석 포함·수치 전망 없음)
🔎 다음 확인 변수 2026 3분기 예정 최종 임상결과보고서(CSR) · 반기 현금 잔액 · 제2회차 전환사채 전환 개시 · 화이자 계약 확대 여부
결론 먼저
주가가 왜 떨어졌는지는 공시로 확인되지 않습니다. 이 회사의 가장 최근 공시는 7월 14일 계약 정정이고, 그 뒤로 새로 나온 공시가 없습니다.
그래서 이 글은 "왜 떨어졌다"고 말하지 않습니다. 대신 공시에 실제로 적혀 있는 것을 정리했습니다.
1. 화이자와의 계약이 커졌습니다. 18.3억 → 25.3억원, 기간도 2026년 11월 → 2028년 2월로 늘었습니다(고객사 추가발주).
2. MASH 신약 임상 2상 48주 결과를 국제 학회에서 발표했고, 최종 보고서는 2026년 3분기 예정입니다.
3. 적자와 희석은 계속됩니다. 1분기 영업손실 111.2억원, 그리고 2,265억원 규모 전환사채를 발행하기로 했습니다.
공시 확인 기준일: 2026-08-05
📄 디앤디파마텍 단일판매ㆍ공급계약체결 정정 공시 원문 · 2026-07-14
원문: "3. 정정사유 고객사 추가발주에 따른 계약금액 변경 … 확정 계약금액 1,832,669,568 → 2,526,578,068 … 계약기간 종료일 2026-11-30 → 2028-02-29 … 3. 계약상대방 Pfizer Inc."
원문에서 직접 확인
1. 회사 — 아직 파는 약이 없는 신약 개발사
디앤디파마텍은 비만·대사질환 신약을 개발하는 회사입니다. 가장 중요한 사실부터 말하면, 아직 시장에 판매하는 약이 없습니다.
그래서 매출이 아주 작습니다.
• 2025년 연결 매출: 43.0억원
• 2026년 1분기 매출: 약 1.3억원
일반 제조업 회사라면 큰일 났다고 할 숫자지만, 신약 개발사는 원래 이런 구조입니다. 약을 팔아 버는 게 아니라, 신약이 성공할 가능성에 투자받아 버티는 회사입니다. 그래서 이런 회사를 볼 때는 매출보다 ①임상이 어디까지 왔나 ②돈이 얼마나 남았나 ③주식이 얼마나 늘어나나, 이 세 가지를 봐야 합니다.
핵심 파이프라인은 DD01이라는 MASH(대사이상지방간염) 치료제입니다. 지방간이 염증으로 진행된 병으로, 아직 치료제가 드문 영역입니다.
2. 돈이 얼마나 나가고 있나
| 항목 | 2026년 1분기 | 2025년 | 2024년 |
|---|---|---|---|
| 영업손실 | −111.2억원 | −340.0억원 | −250.2억원 |
| 당기순손실 | −100.8억원 | −239.8억원 | — |
적자가 줄어드는 게 아니라 커지고 있습니다. 2024년 250.2억 → 2025년 340.0억, 그리고 2026년은 1분기에만 111.2억을 썼습니다.
임상시험은 단계가 올라갈수록 환자 수가 늘고 비용이 커지므로, 개발이 진행 중이라면 자연스러운 흐름이기도 합니다[추정].
현금은 이렇게 움직였습니다.
• 2025년 말: 300.1억원
• 2026년 1분기 말: 245.7억원 (한 분기에 약 54억원 감소)
은행 빚은 사실상 없습니다(1분기 말 총차입금 0). 대신 전환사채로 돈을 구합니다. 그게 다음 이야기입니다.
3. 2,265억원 전환사채 — 이자는 0%, 대신 주식으로
2026년 4월 15일, 회사는 2,265억원 규모의 전환사채(제2회차)를 발행하기로 결정했습니다.
| 항목 | 내용 |
|---|---|
| 규모 | 2,265억원 |
| 이자 | 표면 0.0% / 만기 0.0% |
| 만기 | 2031년 4월 30일 |
| 자금 용도 | 운영자금 전액 |
| 전환가액 | 77,736원 |
전환사채는 "빌려준 돈을 나중에 주식으로 바꿀 수 있는 채권"입니다. 투자자 입장에서는 이자를 한 푼도 안 받는 대신, 주가가 오르면 주식으로 바꿔 이익을 봅니다.
주목할 점은 규모입니다. 1분기 말 현금이 245.7억원이던 회사가 그 9배가 넘는 돈을 조달했습니다. 임상에 쓸 실탄을 크게 확보한 것으로 보입니다[추정].
4. 이미 시작된 희석 — 주식이 늘어납니다
2026년 6월 22일, 제1회차 전환사채에서 전환이 실제로 일어났습니다.
| 항목 | 내용 |
|---|---|
| 전환 청구금액 | 299.2억원 |
| 전환가액 | 21,017원 |
| 새로 생긴 주식 | 1,423,762주 (기존 주식의 3.21%) |
| 신주 상장 | 2026년 7월 9일 |
| 아직 안 바뀐 잔액 | 44.0억원 (209,489주분) |
제1회차는 전환가가 21,017원으로 낮아, 발행액 343.3억원 중 299.2억원이 이미 주식으로 바뀌었습니다.
전환 직전인 2026년 6월 15일에는 회사가 자기 전환사채를 만기 전에 사들이겠다고 결정한 공시도 나왔습니다(제1회차). 회사가 자기 사채를 되사면 그만큼 나중에 주식으로 바뀔 물량이 줄어듭니다.
앞으로 더 나올 수 있는 주식을 정리하면 이렇습니다.
| 구분 | 주식 수 |
|---|---|
| 현재 주식 수(전환 반영 후) | 약 4,584만 주 |
| 제1회차 남은 전환분 | 209,489주 |
| 제2회차 전액 전환 시 | 약 291만 주 |
| 추가로 늘어날 수 있는 몫 | 약 312만 주 (약 6.4%) |
주식이 늘면 회사 이익이 그대로여도 내 몫은 줄어듭니다. 이것이 신약 개발사에 투자할 때 반드시 봐야 하는 부분입니다.
5. 화이자 계약 — 커졌지만, 규모는 냉정히 보기
7월 14일 정정 공시의 핵심은 "고객사 추가발주" 입니다. 화이자가 일을 더 맡겼습니다.
| 항목 | 정정 전 | 정정 후 |
|---|---|---|
| 계약금액 | 18.3억원 | 25.3억원 |
| 작년 매출 대비 | 42.64% | 58.79% |
| 계약 종료일 | 2026년 11월 30일 | 2028년 2월 29일 |
계약 내용은 경구용(먹는) 펩타이드 비만치료제의 '제형 개발' 연구용역입니다. 쉽게 말해 주사로 맞던 약을 알약으로 먹을 수 있게 만드는 기술을 연구해 주는 일입니다.
세계 최대 제약사 중 하나인 화이자(2025년 매출 89.8조원)가 일을 맡기고 추가로 더 발주했다는 점은 기술을 인정받았다는 신호로 읽힙니다[추정].
다만 규모는 냉정하게 봐야 합니다. 총액이 25.3억원입니다. 회사 연매출(43.0억원) 대비로는 크지만 절대 금액은 크지 않고, 대금도 각 연구 항목이 끝난 뒤 90일 이내에 나눠 들어옵니다. 2028년 2월까지 걸쳐 받는 돈입니다.
6. 임상 — 다음 이벤트가 3분기에 예정돼 있습니다
2026년 5월 27일 공시에 따르면, DD01의 미국 임상 2상에서 48주 투여 후 간 조직검사(생검) 결과를 유럽간학회(EASL)에서 발표했습니다.
평가 항목은 세 가지입니다.
1. 간 섬유화가 나빠지지 않으면서 지방간염이 사라진 환자 비율
2. 지방간염이 나빠지지 않으면서 간 섬유화가 개선된 환자 비율
3. 둘을 동시에 달성한 환자 비율
이 지표들은 MASH 치료제 개발 지침이 '가속승인'의 근거로 제시하는 항목입니다.
여기서 꼭 확인해야 할 것은 환자 수입니다.
• 전체 임상 참가자: 67명
• 기저 검사에서 MASH로 판정돼 48주 생검 대상이 된 환자: 52명
• 실제 학회 발표의 평가 대상: 35명 (기저·48주 생검 보유, 38주 이상 치료 완료, 복약 순응도 80% 이상, 병용약물·계획 위반 없음)
35명은 신약 임상에서 결코 큰 수가 아닙니다. 결과를 해석할 때 이 규모를 함께 봐야 합니다.
그리고 다음 일정이 정해져 있습니다. 2차 지표의 마지막 환자 방문은 2026년 3월 24일에 끝났고, 최종 임상결과보고서(CSR)를 2026년 3분기에 받을 예정입니다.
7. 호재·중립·악재 판단
| 구분 | 내용 |
|---|---|
| 호재 | 화이자가 추가 발주해 계약금액이 18.3억원에서 25.3억원으로 늘고 기간도 2028년 2월까지 15개월 연장됐습니다. MASH 치료제 DD01의 48주 간생검 결과를 국제 학회에서 발표했고, 최종 임상결과보고서가 2026년 3분기에 나올 예정입니다. 은행 차입금은 사실상 없습니다. |
| 중립 | 2,265억원 전환사채는 이자 부담이 0%라 당장 현금이 나가지 않고 임상 자금을 확보했다는 의미가 있지만, 동시에 미래의 주식 희석 요인이기도 합니다. 임상 평가 대상 35명이라는 규모도 성공·실패로 단정하기 어려운 부분입니다. |
| 악재 | 영업손실이 2024년 250.2억, 2025년 340.0억, 2026년 1분기 111.2억으로 커지고 있습니다. 현금은 한 분기에 약 54억원 줄었습니다. 이미 1,423,762주(3.21%)가 전환사채에서 전환됐고 약 6.4%의 추가 희석 여력이 남아 있습니다. 매출이 연 43.0억원 수준이라 기업 가치가 임상 성패에 크게 좌우됩니다. |
8. 위험은 누구에게 어떻게 다른가
| 관점 | 무엇이 문제인가 |
|---|---|
| 기업 입장 | 신약 개발은 성공하면 보상이 크고, 그때까지는 돈을 계속 써야 합니다. 이자 0% 전환사채로 2,265억원을 확보한 것은 은행 이자 부담 없이 임상을 끝까지 밀고 갈 자금을 마련한 합리적 선택입니다. 화이자 추가 발주도 기술을 검증받는 과정입니다. |
| 투자자 입장 | 같은 전환사채가 주주에게는 미래의 지분 희석입니다. 이자를 안 받는 대신 주식으로 바꾸겠다는 뜻이므로, 주가가 오를수록 전환이 늘어납니다. 게다가 회사 가치의 대부분이 아직 나오지 않은 임상 결과에 걸려 있어, 3분기 최종 보고서 내용에 따라 평가가 크게 달라질 수 있습니다. |
9. 정리 — 앞으로 확인할 4가지
공시로 확인된 좋은 신호
• 화이자 추가 발주(계약금액 +38%, 기간 15개월 연장)
• MASH 임상 2상 48주 간생검 결과 국제 학회 발표
• 은행 차입금 사실상 없음, 2,265억원 자금 확보
확인이 필요한 부담
• 영업손실 확대(2025년 340.0억, 1분기 111.2억)
• 분기 약 54억원의 현금 감소
• 전환사채 희석(이미 3.21% 전환, 추가 약 6.4% 여력)
• 임상 평가 대상 35명이라는 규모
앞으로 나올 자료에서 볼 것
1. 2026년 3분기 최종 임상결과보고서(CSR) — 가장 큰 이벤트
2. 반기보고서의 현금 잔액과 손실 폭
3. 제2회차 전환사채의 전환이 언제부터 시작되는지
4. 화이자 계약이 더 커지거나 본계약으로 이어지는지
🔰 용어 풀이
• MASH(대사이상지방간염): 지방간이 염증과 섬유화로 진행된 상태. 아직 치료제가 드문 분야입니다.
• 임상 2상: 사람을 대상으로 약효와 적정 용량을 확인하는 단계. 3상보다 앞선 단계입니다.
• 간 생검(Liver Histology): 간 조직을 직접 떼어 현미경으로 확인하는 검사. 혈액검사보다 확실한 근거로 인정됩니다.
• CSR(최종 임상결과보고서): 임상시험 전체 결과를 공식 정리한 보고서.
• 전환사채(CB): 빌려준 돈을 나중에 주식으로 바꿀 수 있는 채권. 이자가 낮거나 없는 대신 주식 전환 권리가 붙습니다.
• 전환가액: 빌려준 돈을 주식으로 바꿀 때 1주를 얼마로 쳐 주는지 정해 둔 가격. 이 값이 낮을수록 같은 금액으로 더 많은 주식이 생깁니다.
• 희석: 주식 수가 늘어 기존 주주의 지분 비율이 줄어드는 것.
출처 · 투자 유의
• 출처: 금융감독원 전자공시(DART) 디앤디파마텍 — 2026년 1분기 분기보고서(검토) · 주요사항보고서 전환사채권발행결정 제2회차(2026-04-15) · 전환청구권행사 제1회차(2026-06-22) · 단일판매ㆍ공급계약체결 정정(2026-07-14) · 투자판단 관련 주요경영사항 임상시험 결과(2026-05-27) · 2025년 사업보고서(감사) · 연결재무제표 기준 · 공시 확인 기준일 2026-08-05.
• 정보: 회계연도는 12월 말(2025년은 2025-12-31 종료)에 끝납니다.
• 사실·숫자는 원문 근거에 따른 것이고, 해석·전망은 작성자의 견해입니다. 본 콘텐츠는 투자 정보 제공이 목적이며 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 투자 판단과 그 결과의 책임은 투자자 본인에게 있습니다.
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