디앤디파마텍 화이자 계약은 커졌지만 분기 영업손실 111억

347850금융감독원 전자공시(DART) 기준 · 2026-08-05

결론 먼저

주가가 왜 떨어졌는지는 공시로 확인되지 않습니다. 이 회사의 가장 최근 공시는 7월 14일 계약 정정이고, 그 뒤로 새로 나온 공시가 없습니다.

그래서 이 글은 "왜 떨어졌다"고 말하지 않습니다. 대신 공시에 실제로 적혀 있는 것을 정리했습니다.

1	화이자와의 계약이 커졌습니다. 18.3억 → 25.3억원, 기간도 2026년 11월 → 2028년 2월로 늘었습니다(고객사 추가발주).
2	MASH 신약 임상 2상 48주 결과를 국제 학회에서 발표 했고, 최종 보고서는 2026년 3분기 예정입니다.
3	적자와 희석은 계속됩니다. 1분기 영업손실 111.2억원, 그리고 2,265억원 규모 전환사채를 발행하기로 했습니다.

공시 확인 기준일: 2026-08-05

📄 디앤디파마텍 단일판매ㆍ공급계약체결 정정 공시 원문 · 2026-07-14
원문: "3. 정정사유 고객사 추가발주에 따른 계약금액 변경 … 확정 계약금액 1,832,669,568 → 2,526,578,068 … 계약기간 종료일 2026-11-30 → 2028-02-29 … 3. 계약상대방 Pfizer Inc."
원문에서 직접 확인

1. 회사 — 아직 파는 약이 없는 신약 개발사

디앤디파마텍은 비만·대사질환 신약을 개발하는 회사입니다. 가장 중요한 사실부터 말하면, 아직 시장에 판매하는 약이 없습니다.

그래서 매출이 아주 작습니다.

• 2025년 연결 매출: 43.0억원

• 2026년 1분기 매출: 약 1.3억원

일반 제조업 회사라면 큰일 났다고 할 숫자지만, 신약 개발사는 원래 이런 구조입니다. 약을 팔아 버는 게 아니라, 신약이 성공할 가능성에 투자받아 버티는 회사입니다. 그래서 이런 회사를 볼 때는 매출보다 ①임상이 어디까지 왔나 ②돈이 얼마나 남았나 ③주식이 얼마나 늘어나나, 이 세 가지를 봐야 합니다.

핵심 파이프라인은 DD01이라는 MASH(대사이상지방간염) 치료제입니다. 지방간이 염증으로 진행된 병으로, 아직 치료제가 드문 영역입니다.

2. 돈이 얼마나 나가고 있나

항목	2026년 1분기	2025년	2024년
영업손실	−111.2억원	−340.0억원	−250.2억원
당기순손실	−100.8억원	−239.8억원	—

적자가 줄어드는 게 아니라 커지고 있습니다. 2024년 250.2억 → 2025년 340.0억, 그리고 2026년은 1분기에만 111.2억을 썼습니다.

임상시험은 단계가 올라갈수록 환자 수가 늘고 비용이 커지므로, 개발이 진행 중이라면 자연스러운 흐름이기도 합니다[추정].

현금은 이렇게 움직였습니다.

• 2025년 말: 300.1억원

• 2026년 1분기 말: 245.7억원 (한 분기에 약 54억원 감소)

은행 빚은 사실상 없습니다(1분기 말 총차입금 0). 대신 전환사채로 돈을 구합니다. 그게 다음 이야기입니다.

3. 2,265억원 전환사채 — 이자는 0%, 대신 주식으로

2026년 4월 15일, 회사는 2,265억원 규모의 전환사채(제2회차)를 발행하기로 결정했습니다.

항목	내용
규모	2,265억원
이자	표면 0.0% / 만기 0.0%
만기	2031년 4월 30일
자금 용도	운영자금 전액
전환가액	77,736원

전환사채는 "빌려준 돈을 나중에 주식으로 바꿀 수 있는 채권"입니다. 투자자 입장에서는 이자를 한 푼도 안 받는 대신, 주가가 오르면 주식으로 바꿔 이익을 봅니다.

주목할 점은 규모입니다. 1분기 말 현금이 245.7억원이던 회사가 그 9배가 넘는 돈을 조달했습니다. 임상에 쓸 실탄을 크게 확보한 것으로 보입니다[추정].

4. 이미 시작된 희석 — 주식이 늘어납니다

2026년 6월 22일, 제1회차 전환사채에서 전환이 실제로 일어났습니다.

항목	내용
전환 청구금액	299.2억원
전환가액	21,017원
새로 생긴 주식	1,423,762주 (기존 주식의 3.21%)
신주 상장	2026년 7월 9일
아직 안 바뀐 잔액	44.0억원 (209,489주분)

제1회차는 전환가가 21,017원으로 낮아, 발행액 343.3억원 중 299.2억원이 이미 주식으로 바뀌었습니다.

전환 직전인 2026년 6월 15일에는 회사가 자기 전환사채를 만기 전에 사들이겠다고 결정한 공시도 나왔습니다(제1회차). 회사가 자기 사채를 되사면 그만큼 나중에 주식으로 바뀔 물량이 줄어듭니다.

앞으로 더 나올 수 있는 주식을 정리하면 이렇습니다.

구분	주식 수
현재 주식 수(전환 반영 후)	약 4,584만 주
제1회차 남은 전환분	209,489주
제2회차 전액 전환 시	약 291만 주
추가로 늘어날 수 있는 몫	약 312만 주 (약 6.4%)

주식이 늘면 회사 이익이 그대로여도 내 몫은 줄어듭니다. 이것이 신약 개발사에 투자할 때 반드시 봐야 하는 부분입니다.

5. 화이자 계약 — 커졌지만, 규모는 냉정히 보기

7월 14일 정정 공시의 핵심은 "고객사 추가발주" 입니다. 화이자가 일을 더 맡겼습니다.

항목	정정 전	정정 후
계약금액	18.3억원	25.3억원
작년 매출 대비	42.64%	58.79%
계약 종료일	2026년 11월 30일	2028년 2월 29일

계약 내용은 경구용(먹는) 펩타이드 비만치료제의 '제형 개발' 연구용역입니다. 쉽게 말해 주사로 맞던 약을 알약으로 먹을 수 있게 만드는 기술을 연구해 주는 일입니다.

세계 최대 제약사 중 하나인 화이자(2025년 매출 89.8조원)가 일을 맡기고 추가로 더 발주했다는 점은 기술을 인정받았다는 신호로 읽힙니다[추정].

다만 규모는 냉정하게 봐야 합니다. 총액이 25.3억원입니다. 회사 연매출(43.0억원) 대비로는 크지만 절대 금액은 크지 않고, 대금도 각 연구 항목이 끝난 뒤 90일 이내에 나눠 들어옵니다. 2028년 2월까지 걸쳐 받는 돈입니다.

6. 임상 — 다음 이벤트가 3분기에 예정돼 있습니다

2026년 5월 27일 공시에 따르면, DD01의 미국 임상 2상에서 48주 투여 후 간 조직검사(생검) 결과를 유럽간학회(EASL)에서 발표했습니다.

평가 항목은 세 가지입니다.

1	간 섬유화가 나빠지지 않으면서 지방간염이 사라진 환자 비율
2	지방간염이 나빠지지 않으면서 간 섬유화가 개선된 환자 비율
3	둘을 동시에 달성한 환자 비율

이 지표들은 MASH 치료제 개발 지침이 '가속승인'의 근거로 제시하는 항목입니다.

여기서 꼭 확인해야 할 것은 환자 수입니다.

• 전체 임상 참가자: 67명

• 기저 검사에서 MASH로 판정돼 48주 생검 대상이 된 환자: 52명

• 실제 학회 발표의 평가 대상: 35명 (기저·48주 생검 보유, 38주 이상 치료 완료, 복약 순응도 80% 이상, 병용약물·계획 위반 없음)

35명은 신약 임상에서 결코 큰 수가 아닙니다. 결과를 해석할 때 이 규모를 함께 봐야 합니다.

그리고 다음 일정이 정해져 있습니다. 2차 지표의 마지막 환자 방문은 2026년 3월 24일에 끝났고, 최종 임상결과보고서(CSR)를 2026년 3분기에 받을 예정입니다.

7. 호재·중립·악재 판단

▲ 호재

• 화이자가 추가 발주해 계약금액이 18.3억원에서 25.3억원으로 늘고 기간도 2028년 2월까지 15개월 연장됐습니다.
• MASH 치료제 DD01의 48주 간생검 결과를 국제 학회에서 발표했고, 최종 임상결과보고서가 2026년 3분기에 나올 예정입니다.
• 은행 차입금은 사실상 없습니다.

■ 중립

• 2,265억원 전환사채는 이자 부담이 0%라 당장 현금이 나가지 않고 임상 자금을 확보했다는 의미가 있지만, 동시에 미래의 주식 희석 요인이기도 합니다.
• 임상 평가 대상 35명이라는 규모도 성공·실패로 단정하기 어려운 부분입니다.

▼ 악재

• 영업손실이 2024년 250.2억, 2025년 340.0억, 2026년 1분기 111.2억으로 커지고 있습니다.
• 현금은 한 분기에 약 54억원 줄었습니다.
• 이미 1,423,762주(3.21%)가 전환사채에서 전환됐고 약 6.4%의 추가 희석 여력이 남아 있습니다.
• 매출이 연 43.0억원 수준이라 기업 가치가 임상 성패에 크게 좌우됩니다.

8. 위험은 누구에게 어떻게 다른가

기업 입장

신약 개발은 성공하면 보상이 크고, 그때까지는 돈을 계속 써야 합니다. 이자 0% 전환사채로 2,265억원을 확보한 것은 은행 이자 부담 없이 임상을 끝까지 밀고 갈 자금을 마련한 합리적 선택입니다. 화이자 추가 발주도 기술을 검증받는 과정입니다.

투자자 입장

같은 전환사채가 주주에게는 미래의 지분 희석입니다. 이자를 안 받는 대신 주식으로 바꾸겠다는 뜻이므로, 주가가 오를수록 전환이 늘어납니다. 게다가 회사 가치의 대부분이 아직 나오지 않은 임상 결과에 걸려 있어, 3분기 최종 보고서 내용에 따라 평가가 크게 달라질 수 있습니다.

9. 정리 — 앞으로 확인할 4가지

공시로 확인된 좋은 신호

• 화이자 추가 발주(계약금액 +38%, 기간 15개월 연장)

• MASH 임상 2상 48주 간생검 결과 국제 학회 발표

• 은행 차입금 사실상 없음, 2,265억원 자금 확보

확인이 필요한 부담

• 영업손실 확대(2025년 340.0억, 1분기 111.2억)

• 분기 약 54억원의 현금 감소

• 전환사채 희석(이미 3.21% 전환, 추가 약 6.4% 여력)

• 임상 평가 대상 35명이라는 규모

앞으로 나올 자료에서 볼 것

1	2026년 3분기 최종 임상결과보고서(CSR) 가장 큰 이벤트
2	반기보고서의 현금 잔액과 손실 폭
3	제2회차 전환사채의 전환이 언제부터 시작되는지
4	화이자 계약이 더 커지거나 본계약으로 이어지는지

🔰 용어 풀이

MASH(대사이상지방간염)	지방간이 염증과 섬유화로 진행된 상태. 아직 치료제가 드문 분야입니다.
임상 2상	사람을 대상으로 약효와 적정 용량을 확인하는 단계. 3상보다 앞선 단계입니다.
간 생검(Liver Histology)	간 조직을 직접 떼어 현미경으로 확인하는 검사. 혈액검사보다 확실한 근거로 인정됩니다.
CSR(최종 임상결과보고서)	임상시험 전체 결과를 공식 정리한 보고서.
전환사채(CB)	빌려준 돈을 나중에 주식으로 바꿀 수 있는 채권. 이자가 낮거나 없는 대신 주식 전환 권리가 붙습니다.
전환가액	빌려준 돈을 주식으로 바꿀 때 1주를 얼마로 쳐 주는지 정해 둔 가격. 이 값이 낮을수록 같은 금액으로 더 많은 주식이 생깁니다.
희석	주식 수가 늘어 기존 주주의 지분 비율이 줄어드는 것.

출처 · 투자 유의

분석 기준일	2026-08-05
기준 자료	2026년 1분기 분기보고서(검토), 2025년 사업보고서(감사), 단일판매ㆍ공급계약 정정(2026-07-14) 등 수시공시(미감사)
공시 확인 실적	2026 1분기(검토) · 2025 연간(감사) · 미발표 2026 2분기·반기보고서 미공시 · 공시 확인 사실 중심(작성자 해석 포함·수치 전망 없음)
다음 확인 변수	2026 3분기 예정 최종 임상결과보고서(CSR) · 반기 현금 잔액 · 제2회차 전환사채 전환 개시 · 화이자 계약 확대 여부
출처	금융감독원 전자공시(DART) 디앤디파마텍 — 2026년 1분기 분기보고서(검토) · 주요사항보고서 전환사채권발행결정 제2회차(2026-04-15) · 전환청구권행사 제1회차(2026-06-22) · 단일판매ㆍ공급계약체결 정정(2026-07-14) · 투자판단 관련 주요경영사항 임상시험 결과(2026-05-27) · 2025년 사업보고서(감사) · 연결재무제표 기준 · 공시 확인 기준일 2026-08-05. DART 1분기 보고서 · DART 화이자 계약 · DART 전환사채 발행결정 · DART 임상시험 결과 · DART 사업보고서 · 회사 홈페이지
정보	회계연도는 12월 말(2025년은 2025-12-31 종료)에 끝납니다.
투자 유의	사실·숫자는 원문 근거에 따른 것이고, 해석·전망은 작성자의 견해입니다. 본 콘텐츠는 투자 정보 제공이 목적이며 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 투자 판단과 그 결과의 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

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